春季周期“躁动”展望——国君周期论剑电话会
春季“躁动”顺周期一马当先
景气与弹性如何提前选择布局
策略核心观点
突破上沿，但仍属震荡
收官之周冲击上沿，突破大有可能但未来一段时间仍维持震荡格局判断。近三周国君策略发布的周报均贯彻“调整便是布局良机”的观点，春季躁动之势不可逆。周内各类指数在两根阳线的带动下以年内新高的姿态收官，板块间“沪强深更强”仅是表象，中证较中证行情占优表明风险偏好仅是扰动，交易复苏仍为市场核心主线。市场的分歧在于复苏or复苏后杀估值的节奏判断，我们认为当前仍然可以交易复苏的逻辑是Q1流动性维持宽松及海外补库存对中观价格的持续拉动，春节前大盘上行动力充足点可破，但微升级别的风险偏好中枢无法将指数长久带离筹码密布区，更可能出现“轻拢慢捻抹复挑”的纠结走势。故我们仍对后市维持震荡格局判断，不对上限点进行上修。
超预期一：挖潜贷款利率，松动估值桎梏。周内央行货币政策委员会Q4例会指出处理好恢复经济与防范风险之间的关系，守住不发生系统性金融风险的底线，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降的成果，促进企业综合融资成本稳中有降。本次例会与此前中央经济工作会议的基调一脉相承，强调政策时度效，注重稳健货币政策所要求的连续性、稳定性、可持续性。这意味着经济修复进程中货币政策不会出现断崖式退出，利率中枢抬升过程或将拉长，流动性收紧节奏较预期放缓，松动此前因流动性收紧预期产生的估值桎梏。挖潜贷款利率下，融资约束较强的民营企业更为受益，亦对我们年度策略报告中所述的“民企逆袭”主题形成支撑。
超预期二：中欧投资协定初步落地提振风偏。年12月30日历时7年、中途几经搁置的中欧投资协定完成谈判。在中美关系不断恶化的背景下，有关中美经济脱钩的讨论甚嚣尘上，此番成功维护与欧盟的关系一方面可直接解决当下的出口问题，另一方面与欧盟的技术合作可削弱对未来美国“卡脖子”的担忧，支撑风险偏好上行。值得注意的是，本次风险偏好的提振幅度与此前的中央经济工作会议类似，均为由低转中而非由低转高。中欧投资协定完成谈判后不会即刻实施，在批准程序上还将经历“签署”和“生效”两个环节，其中不乏欧洲议会与成员国议会的诸多考验，仍具备一定程度的不确定性。
短期下行风险小，结构上首推军工/新能源。12月26日国君策略联合行业发布《策论军工：国之重器，“十四五”的百米飞人》，提示军工行业机会，周内涨幅超5%、排名全行业前五阶段性兑现，而这仅是热身绝非终点。军工自信息为王、干拔估值的1.0时代向同时受益于盈利与风险偏好的2.0时代转变，短期盈利确定、中期盈利景气、长期盈利成长兼备的军工行业将迎戴维斯双升。年1月2日习近平主席签署《军队装备条例》是发令枪响，装备费比例的不断抬升将助力军工成为资本市场最闪耀的星。此外，我们还看好全球原材料周期（石化/基化/铜/铝）和新能源科技（新能车/光伏）方向。
有色核心观点
左手铝铜，右手锂钴，迎接主升浪
有色邬华宇/汤龑/朱敏
有色两条主线，新能源金属锂钴，顺周期高弹性低估值铝铜。锂（永兴材料、天齐锂业、赣锋锂业），钴（华友钴业、寒锐钴业）。铝（神火股份、云铝股份），铜（五矿资源HK、紫金矿业），
一、电车超预期，锂价迎接“6w”时代，钴行业公司内生成长到收获期
1.锂价迎接“6w”时代。Q4，国内电池级碳酸锂价格从3.8万/吨上涨至5万/吨，反弹幅度超预期，年元旦已过，辞旧迎新，锂价进入加速阶段，告别“4”时代，迎接“6”时代。市场一货难求，1月锂价大概率到5.5w，2-3月份进入6w+阶段。大厂锂盐厂报价强势，锂矿短缺无量上涨，势不可挡！年锂精矿将供应紧张，价格上涨，推动锂行业成本曲线出现后端的向上抬升（翘尾效应），支撑锂盐价格上涨。我们预期年电池级碳酸锂价格有望上涨至8万/吨以上。
标的：锂（赣锋锂业、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、天华超净、中矿资源）
2.钴行业供需改善显著。随3C需求和电动车需求提升，钴行业订单环比改善超预期，目前下游正极材料钴的月度采购量基本较上半年月度水平是翻倍的状态，钴行业逐步从过剩切至紧平衡，看好后续钴价上涨。
核心标的公司迎内生成长到收获期。①华友钴业除钴铜业务，年迎来前驱体和正极材料的业绩释放期，镍项目放量有望使华友业绩在翻一倍。②寒锐钴业，电钴项目以及赣州钴盐项目逐步落地，补全公司产业链，贡献增长。③盛屯矿业，刚果金铜钴和印尼镍项目均逐步投产放量，贡献成长。
标的：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业
二、基本金属：电解铝迎超级周期、全球复苏拉动铜价上涨
1.对全球定价的铜铝的宏观背景：①全球经济的复苏预期，11月出，辉瑞疫苗三期数据超预期，启动了市场对全球经济复苏的预期的按钮。②全球货币和流动性依旧是宽松的，且这个宽松的持续性可能会比市场想的还要长，我们最近看到欧洲又增加亿欧元的紧急债权购买计划；美联储持续偏鸽信息，考虑到美国目前的疫情情况，很小概率去对货币和流动性去主动收紧。在这个时间窗口就是全球定价大宗商品最好的时间窗口。
2.电解铝：低供给增速、低库存，电解铝景气度及持续性将远超预期。供给方面，设定了产能天花板万吨，目前已将近万吨建成，测算年国内需求增长大超市场预期，增长多万吨，表观增长10%以上。②盈利:目前行业吨铝盈利超，铝价高位的同时也系原材料氧化铝价格持续弱势，氧化铝产能无序投放持续过剩（预计明年产能万吨严重过剩），随着国内进口铝土矿价格中枢下滑及进口量增加将对氧化铝价格支撑减弱，判断此轮高盈利可持续。推荐标的：云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥等，都看50%以上空间。
3.铜：供给端受疫情影响，前三季度铜矿减产，未来资本开支也将放缓。明年供给增量可能在2%左右。需求端：全球经济复苏影响叠加产业趋势，预估明年总体需求增长75万吨左右（4%）。（传统60万吨+新兴15万吨）推荐标的：首推五矿资源HK、紫金矿业，西部矿业。
基础化工核心观点
21年仍旧需紧拥优质周期成长龙头
本周重要变化：
1、乙二醇有底部复苏态势，持续推荐煤化工龙头华鲁恒升：乙二醇价格自底部开始复苏，本周乙二醇（华东）最新价格为元/吨，周涨幅为4.42%，本月累计涨幅为10.59%。本轮乙二醇涨价主要是需求稳步复苏及成本端支撑。需求端，下游涤纶长丝及PET瓶级需求旺盛，其中涤纶长丝本周开工率为82%，处于近四年较高水平。供给端，国内乙二醇周度库存量不断下行，根据卓创资讯，本周周度库存量已下降至70万吨，较上周下降12.5%。成本端，国际市场乙二醇多为油头路径，而原料乙烯近两个月涨幅达20%，乙烯价格的不断上涨推动煤头路径之外的全球乙二醇成本曲线上移。中长期来看，疫情后期全球需求稳步复苏，油价中枢上移是大势所趋。考虑华鲁恒升乙二醇产能为55万吨，本月公司乙二醇出厂价（不含税）涨幅为元/吨，有望总计环比增加公司月利润万元左右。
2、淡季下调MDI挂牌价，符合预期，看好万华长期成长性：万华发布年1月中国区MDI价格，聚合MDI分销市场挂牌价元/吨（环比上月下调元/吨），直销市场挂牌价元/吨（环比上月下调元/吨）；纯MDI挂牌价元/吨（环比上月下调元/吨）。1、步入需求淡季叠加供给边际增加，价格小幅下调，但预计21年中枢将高于20年。因前期日韩等海外产能检修陆续恢复，同时国内聚MDI开工率较12月中旬提升12pct至54%，截至.12.30，纯MDI（华东）价格元/吨，周涨幅-2.4%，较月初涨幅-15.6%，同比+42.0%；聚MDI（华东）价格元/吨，周涨幅+4.6%，较月初涨幅-5.7%，同比+42.9%。中长期看，MDI技术壁垒高，全球仅7家公司掌握生产技术，缺乏成熟工艺包从源头上阻挡新进入者。新建一套MDI的装置，从动工到投产至少3-5年，预计未来5年内的全球实际新增产能有限，且供给端未来新增产能主要集中在万华等极少数企业。边际上，巨头前期因疫情对盈利冲击较大、诉求和提价协同性或继续加强，且我们预计明年需求弹性强于供给修复弹性，价格持续看涨。3）持续推荐万华化学：寡头格局下扩产趋于有序，长期盈利有望回归，八角二期项目持续投放助增长，精细化工品事业部逐步培育、眉山基地新项目启动打造未来增长点。
3、钛白粉迎来新一轮提价，出口亮眼，库存低位，价格有望持续强势，持续推荐龙蟒佰利：提价的原因：此次提价主要是由于原料价格持续上涨以及出口数据亮眼。原料端国产钛精矿产量有所减少且进口钛精矿较困难，叠加需求端钛白粉景气回暖，导致钛精矿价格连续上涨，12月30日钛精矿（四川攀钢）上涨至元/吨，同比上涨48.9%，已达到近三年高点。出口端数据亮眼，11月钛白粉出口量为11.23万吨，环比增加1.85%，同比增加37.11%。需求持续向好，继续看涨钛白粉。从需求端来看，行业边际持续改善，海外出口超预期。a.受疫情影响，海外钛白粉生产企业产能受限，导致出口需求大幅超过预期。1-11月份钛白粉出口量为.2万吨，同比增长23.20%。b.地产行业数据继续改善，1-10月全国房地产开发投资同比增长6.8%，增速比1-10月提高0.5pct。c.汽车行业数据继续向好，11月销售同比增长12.6%，增速连续6个月超过两位数。供给端格局良好，产能扩张有序。a.开工高位库存下行，市场供不应求。截至12月30日，钛白粉国内库存为7万吨，相较于年初高点8万吨，年末企业备货，但仍处于较低水平，未来库存进一步下降后价格弹性将进一步凸显。b.长期看，企业扩产有限，供给格局良好。根据卓创资讯，国内钛白粉拟/在建钛白粉产能有限，当前仅有22年后预计投产的32万吨产能，占当前总产能不足8%。持续推荐龙蟒佰利：公司是亚洲第一、全球第三大钛白粉生产企业。未来行业供给端由公司主导，全球钛白粉新增供给看中国氯化法，中国氯化法看龙蟒佰利。
4、双反初裁落地，税率超预期，桎梏消除看好龙头胎企成长性，持续推荐国内轮胎龙头玲珑轮胎（新零售驱动确定性成长）：本周美国商务部公布对来自越南、泰国、台湾、韩国半钢胎的反倾销税率初步裁定，越南赛轮反倾销直接为0%税率（11月公布的反补贴税率为6.23%），大超市场预期；此前市场偏中性预期泰国玲珑税率30%左右，当前结果为22.2%，超预期；此外韩国、台湾地区大部分工厂税率普遍在28%-98%，更是利好越南、泰国布局的国内龙头胎企。1）轮胎景气有望持续上行：根据我们最新草根调研了解，行业景气持续下龙头胎企订单充足且对大客户有折扣供货，无法满足小客户需求，同时我们预计明年需求弹性强于供给修复弹性，轮胎景气有望持续。2）从中长期角度看，国内轮胎企业成长空间巨大，未来有望通过海外建厂、打造新零售等方式切入更多配套/替换市场，持续推荐国内轮胎龙头玲珑轮胎（新零售驱动确定性成长）。
本周价格价差分位图价格价差变化：
在我们跟踪的重点化工品中，本周涨幅较为显著的为粘胶短纤（+5.5%）和炭黑(+7.0%）。
1）粘胶短纤涨价主要原因：溶解浆价格依旧高位，货源紧俏，成本端推粘胶短纤市场支撑强劲；中端大部分企业仍对外限制签单，我们预计随着后续下游纺服迎来传统旺季，需求提振有望进一步拉动供给较为刚性的粘胶短纤价格上涨。
2）炭黑涨价主要原因；需求端轮胎景气度高且库存水平不高，节前备货刚需。供给端炭黑行业首次被纳入2+26冬季环保限制，库存延续低位，供应延续偏紧。根据我们草根调研，当前下游轮胎行业景气持续下龙头胎企订单充足且对大客户有折扣供货，无法满足小客户需求，同时我们预计明年需求弹性强于供给修复弹性，轮胎景气有望持续，需求拉动而供给受限有望带动炭黑价格继续上涨。
未来哪些化工品正在涨价/可能会涨价/偏底部？我们梳理了代表性化工品的价格及当前所处历史分位水平(10年维度），我们以正在涨价/可能会涨价+价格偏底部去梳理有望涨价超预期的品种，我们认为应重点
